Soja, dólar e BRICS: quem manda no preço, no risco e no “tubo” do pagamento

Quando uma carga de soja vale mais do que muita declaração em cúpula

Um gerente de compras numa esmagadora de soja em Shandong abre o terminal e vê três coisas antes mesmo do e-mail da chefia: Chicago (CBOT), USD/CNY e o prêmio do porto. No Brasil, uma trading em Rondonópolis ou Goiânia olha a mesma tela e acrescenta outra preocupação: “dá para travar isso agora ou vou ficar exposto?” Enquanto isso, em salas de reunião com ar-condicionado e foto institucional, aparece o discurso: BRICS, moeda local, unidade de conta, “Unit”. A conversa parece grande, mas a verdade é menor e mais cruel: o dólar continua mandando porque ele organiza o preço, o seguro contra variação e o caminho por onde o dinheiro passa. E a soja é um ótimo raio-X desse poder.

Introdução — a pergunta que derruba metade do marketing

Se a soja saísse do Brasil para a China amanhã com pagamento em moeda local, onde o exportador travaria preço e câmbio sem cair de volta no dólar?

Essa pergunta é a que deveria estar no começo de qualquer debate sério sobre “desdolarização”. Não porque seja bonita, mas porque é prática. Quem vive de margem não tem paciência para tese: quer saber quanto custa o risco e onde dá para reduzir esse custo.

Os dados também ajudam a separar desejo de realidade. Em 2024, o dólar ainda representava 58% das reservas oficiais globais divulgadas (Bertaut; Tabova, 2025).  E, no 3º trimestre de 2025, a participação registrada pelo FMI estava em 56,92% (FMI, 2025).  Não é pouco. Não é “fim do dólar”. É, no máximo, um desgaste lento, com diversificação nas bordas.

O objetivo aqui é direto e nada neutro: mostrar por que o dólar dá custo de financiamento menor e poder geopolítico aos EUA, e por que, mesmo quando dois países que não são os EUA compram e vendem em dólar, o sistema americano costuma capturar valor. Depois, colocar a soja no centro do quadro: onde a conversa sobre BRICS e “Unit” pode funcionar (sim, pode) e onde ela trava (também trava).

1) O dólar manda menos como bandeira e mais como encanamento

1.1 A régua do preço: quem define o “normal” define o jogo

No comércio global, a moeda dominante não precisa aparecer em todas as notas fiscais. Ela precisa ser a régua que todo mundo aceita como referência. Na soja, essa régua tem CEP e sobrenome: CME/CBOT em Chicago.

O contrato padrão de futuros de soja é cotado em centavos de dólar por bushel, com unidade de contrato de 5.000 bushels (aprox. 136 toneladas) (CME Group, 2026).  Isso não é detalhe técnico para encher linguiça. É por causa dessa padronização que uma trading em São Paulo e um comprador industrial na China conseguem discutir preço sem ficar brigando sobre “qual soja”, “qual base”, “qual referência”. A referência é pública, líquida e repetida por milhares de agentes ao mesmo tempo.

Agora pensa no que isso significa: quando o preço de referência nasce em dólar, o dólar vira o idioma do risco. Mesmo que o pagamento final vá ser em outra moeda, o “coração” do preço continua falando USD. Para tirar o dólar do sistema, não basta trocar a moeda do pagamento; seria preciso trocar o idioma do preço, que hoje está amarrado a um mercado muito mais líquido do que qualquer alternativa.

1.2 O seguro do risco: onde o hedge é barato, o mundo corre

Quem vende e compra soja não quer “adivinhar o mercado”. Quer reduzir exposição. Isso se chama hedge e, no mundo real, hedge custa. Custa spread, margem, garantia, liquidez.

O dólar tem uma vantagem estrutural porque o mercado global de câmbio é enorme. Em abril de 2022, o BIS estimou US$ 7,5 trilhões por dia em volume médio diário no mercado de câmbio OTC (BIS, 2022).  Em 2025, uma nova rodada do levantamento apontou US$ 9,6 trilhões por dia (BIS/Reuters, 2025). 

Quando um mercado é grande desse jeito, dá para entrar e sair com menos dor. E isso vira preço. Não é “preferência cultural”; é custo.

Então, quando alguém promete “vamos precificar em Unit”, a pergunta chata é inevitável: onde estão os derivativos líquidos de Unit? Se não existirem, o exportador vai travar preço na CBOT em USD e vai travar câmbio com USD no meio — e a Unit vira só um selo no contrato.

1.3 O tubo do pagamento: a rede dolarizada como “direito de passagem”

Tem ainda a parte que ninguém gosta de discutir porque parece suja: pagamentos internacionais dependem de rede bancária, correspondentes, compensação e compliance. Quando a transação é em dólar, muitas vezes ela se encaixa numa malha de instituições e regras que têm forte conexão com o sistema financeiro americano.

A consequência geopolítica é simples: acesso ao dólar vira uma forma de poder. Não precisa “mandar” em país nenhum; basta tornar caro, lento ou arriscado operar dentro do tubo. Esse é o lado do dólar que não aparece em gráfico de preço, mas aparece em escritório de compliance, em fechamento de conta, em recusa de operação.

2) “Como os EUA ganham quando dois outros países negociam em dólar?”

Aqui vale precisão: não existe um pedágio automático pago ao Tesouro americano toda vez que dois países terceiros transacionam em dólar. O ganho é sistêmico e aparece por canais bem concretos.

2.1 Ganho 1 — custo de financiamento menor: o mundo compra dívida americana como “cofre”

Quando exportadores, bancos e bancos centrais acumulam dólares para operar e se proteger, esse dinheiro não fica parado eternamente. Uma parte vira aplicação em ativos líquidos e seguros — e o candidato número um costuma ser título do Tesouro dos EUA.

A nota do Federal Reserve mostra esse quadro com números: o dólar como parcela dominante das reservas e a enorme distância para as outras moedas (Bertaut; Tabova, 2025).  E quando há demanda estrutural por Treasuries, isso ajuda a manter o custo de financiamento do governo americano mais baixo do que seria sem esse status.

Em bom português: o mundo compra a “segurança” americana, e a segurança americana é emitida como dívida. Isso barateia a vida do emissor.

2.2 Ganho 2 — prêmio de conveniência: aceitar menos retorno por liquidez

Grande investidor paga por liquidez como quem paga por hospital aberto: prefere algo menos rentável, mas que funcione em crise. Esse comportamento cria o que a literatura chama de “prêmio de conveniência”: ativos superlíquidos aceitam pagar menos porque entregam um serviço — a capacidade de virar dinheiro sem travar o mercado.

É um ganho silencioso. Não aparece em manchete, aparece em juros e em capacidade de rolagem.

2.3 Ganho 3 — intermediação financeira: a máquina dolarizada captura renda

Quando uma operação é dolarizada, ela costuma puxar serviços: hedge, custódia, trade finance, padrões contratuais, benchmarks de juros, clearing. Isso alimenta um ecossistema financeiro que gira em torno do dólar e, por consequência, tende a favorecer quem está no centro desse ecossistema.

Não é que “os EUA ganham porque sim”. Eles ganham porque boa parte das engrenagens globais — por escala e histórico — foram montadas para funcionar em USD.

2.4 Ganho 4 — poder geopolítico: sanções e barganha via acesso ao sistema

O dólar é também uma infraestrutura regulável. A centralidade da rede dolarizada permite que instrumentos financeiros virem ferramentas de política externa. Isso pode ser usado como pressão, punição ou filtro.

Mesmo agências privadas reconhecem a “flexibilidade financeira” dos EUA ligada ao papel do dólar. Em 2025, a Fitch citou explicitamente a dominância do dólar nas reservas como fator de suporte ao financiamento federal americano (Fitch/Reuters, 2025). 

Não é uma aula de moral; é uma leitura de risco.

3) Despolarização: o mundo tenta reduzir dependência sem conseguir desligar o sistema

A economia mundial está mais fragmentada, mais desconfiada, mais “cada um por si”. Isso cria incentivo para rotas alternativas: moeda local, swaps, arranjos de compensação, infraestrutura própria de pagamentos.

Mas o FMI, analisando dados de 132 países de 1990 a 2023, aponta uma coisa que costuma irritar militante monetário: o dólar segue dominante e as participações de faturamento do comércio global permanecem “amplamente estáveis” (Boz et al., 2025). 

Ou seja: há mudança, mas ela é incremental, setorial e, muitas vezes, defensiva. É menos “revolução” e mais “plano B”.

A explicação é simples: incentivo não vira capacidade do nada. Para reduzir dependência, é preciso construir a parte feia: liquidez, derivativos, governança, garantias, credibilidade. Quem já tem tudo isso montado não perde espaço só porque alguém escreveu uma sigla bonita num comunicado.

4) BRICS, “Unit” e o que dá para fazer sem vender fantasia

4.1 O que já tem chão: mais operações em moeda local

Uma parte do movimento BRICS é institucional e financeira, não retórica. O New Development Bank (NDB), por exemplo, estabeleceu estratégia com meta de elevar a parcela de operações e financiamentos em moeda local (NDB, 2022). 

Isso é um passo prático: reduzir risco cambial em projetos e diminuir dependência de captação em USD para tudo.

4.2 O que é mais difícil: uma unidade de conta que o mercado respeite

A ideia de “Unit” como unidade de conta é, em tese, útil: padroniza contratos e facilita compensação. Só que unidade de conta sem hedge líquido vira dor de cabeça. O operador olha para a Unit e pergunta: “ok, e como eu travo isso no meu caixa?”

Sem instrumentos líquidos, a Unit pode virar um “nome” que não reduz risco, só muda o papel.

5) A soja como laboratório perfeito: dá para ver o dólar trabalhando no mundo real

Vamos pegar a rota mais óbvia do planeta: Brasil → China.

5.1 A cena real: o preço é “Chicago + prêmio”, e o prêmio é política disfarçada

Na prática, o exportador não vende soja como se fosse um produto genérico. Ele vende um pacote completo: janela de embarque, qualidade, custo de armazenagem, disponibilidade no porto, risco de atraso, seguro, frete marítimo e um punhado de variáveis que ninguém resolve “no grito”. Por isso o preço aparece quase sempre como uma fórmula do tipo “Chicago + prêmio”.

Chicago (CBOT) entra como referência global porque tem liquidez, padronização e uma tela que todo mundo olha ao mesmo tempo. É ali que o risco vira número e o número vira contrato (CME Group, 2026).  O prêmio (basis) entra para ajustar o mundo real: se o porto está congestionado, se a demanda chinesa apertou, se o frete encareceu, se um concorrente perdeu safra, se a oferta no Centro-Oeste chegou mais tarde. E em cima disso ainda entram componentes de logística e seguro que, com frequência, são precificados ou negociados com forte componente em dólar.

O detalhe que muda o jogo é este: mesmo que Brasil e China tentem “tirar o dólar do pagamento”, o preço de referência continua nascendo em um mercado dolarizado — e a proteção do risco (hedge) tende a continuar indo para onde é mais barato e profundo. Na soja, esse “onde” quase sempre ainda é o dólar. Não por idolatria monetária, mas porque é ali que o sistema tem escala para absorver risco sem travar.

5.2 O risco de preço e o risco de câmbio: quem sente o tranco na hora

Agora sai da teoria e vai para o cotidiano de quem assina contrato.

• Do lado brasileiro, uma trading pode fechar a venda com preço referenciado em Chicago e prêmio do porto. A margem dela depende de uma cadeia que vai de armazenagem até frete rodoviário. Se o dólar cai na hora errada, a receita em real encolhe.
• Do lado chinês, a esmagadora compra em dólar e vende óleo e farelo em mercado doméstico. Se o USD/CNY sobe, a soja encarece em yuan e a margem vira pó.

Isso cria um comportamento repetido: os dois lados querem travar o risco. E travar risco, hoje, costuma passar por USD. Não por tradição, mas por acesso à liquidez.

5.3 O que muda se a liquidação for em BRL/CNY (sem dólar no pagamento)?

Aqui existe uma mudança real: se o importador chinês paga em CNY e o exportador recebe em BRL, via bancos designados e compensação, a operação pode reduzir conversões e dependência operacional do dólar.

Isso pode significar:

• menos necessidade de comprar USD “só para pagar”;
• menor exposição direta a gargalos de clearing em USD;
• potencial redução de custos em alguns cenários.

Só que — e aqui entra o ponto que muita propaganda tenta esconder — isso não resolve automaticamente:

• o benchmark de preço (Chicago),
• o hedge de preço e de câmbio,
• a liquidez em crise.

Se o hedge continuar sendo feito via CBOT e swaps com USD no meio, o dólar sai do pagamento e entra no seguro. E o seguro costuma ser onde está o custo.

6) Um mini-caso numérico: onde o dólar entra mesmo quando tentam tirá-lo

Para não ficar só no “parece”, pensa num contrato de uma carga grande — algo como 60 mil toneladas — e numa formação “Chicago + prêmio”. O preço é travado em Chicago (USD). O risco de câmbio aparece para os dois lados:

• Exportador no Brasil: risco USD/BRL.
• Importador na China: risco USD/CNY.

Se a operação passa a liquidar em BRL/CNY, uma parte do risco muda de formato. Só que o risco não desaparece; ele migra:

• para Unit/BRL e Unit/CNY, se houver Unit;
• ou para BRL/CNY, se for par direto;
• e, se esse mercado for raso, o hedge volta a usar USD como ponte.

O ponto não é dizer “não funciona”. O ponto é dizer “funciona até onde a infraestrutura aguenta”.

7) Por que isso importa fora do agro: trabalho, escola, serviço público, vida urbana

7.1 O caminhão, o diesel e a prateleira

Quando o dólar se mexe, o custo de insumo importado e a precificação de risco se mexem. A soja é logística pesada: rodovia, porto, armazenagem, seguro. Se o risco aumenta, o custo do seguro e do financiamento aumenta, e isso se espalha.

Não é “o mercado” abstrato. É a transportadora que paga diesel, é o operador de armazém que renegocia contrato, é o supermercado que recebe reajuste parcelado e repassa aos poucos.

7.2 A padaria não compra soja, mas compra a instabilidade

Uma padaria compra energia, embalagem, logística e insumos. Quando commodities e dólar entram em ciclo de volatilidade, os preços sobem em ondas e a previsibilidade some. A consequência é concreta: margem apertada e reajuste picado. O cliente não vê “CBOT”, vê “subiu de novo”.

7.3 Prefeitura e escola: orçamento odeia volatilidade

Quando a volatilidade aumenta, contrato público sofre. Merenda escolar, transporte, serviços terceirizados: tudo vira disputa de reequilíbrio, licitação travada, fornecedor desistindo. A gestão pública não faz hedge com derivativo; ela paga o preço da instabilidade em atraso e custo.

8) Posição defendida (sem fingir neutralidade): desdolarização existe, mas é marginal — e a margem já é briga grande

A posição aqui é clara: não existe cenário realista de substituição rápida do dólar como eixo do comércio e do hedge global. Existe, sim, desdolarização na margem: pagamentos em moeda local, acordos bilaterais, mecanismos de compensação, mais financiamento em moedas nacionais, mais diversificação de reservas.

Mas quem vende “fim do dólar” como evento imediato ignora o principal: o dólar não domina só por política; domina porque organiza benchmark, liquidez, hedge e colateral. E isso não se copia com decreto.

Os dados sustentam isso. O FMI documenta que o dólar permanece dominante na moeda de faturamento do comércio global (Boz et al., 2025).  O Federal Reserve mostra a dimensão da presença do dólar em reservas e a distância para as alternativas (Bertaut; Tabova, 2025).  E o BIS mostra por que o hedge e o câmbio orbitam o USD: escala e liquidez monstruosas (BIS, 2022). 

Crítica possível (e razoável) a essa posição

Crítica: “isso é conservador demais; sanções e rivalidade geopolítica vão acelerar a fuga e o dólar vai perder o trono.”

Parte disso é plausível: fragmentação e alinhamento geopolítico podem mudar padrões de faturamento e incentivar alternativas (Boz et al., 2025). 

Resposta: acelerar incentivo não acelera automaticamente capacidade. Se não houver mercados líquidos de hedge e uma infraestrutura confiável de compensação, o sistema volta para o dólar por necessidade operacional. Na soja, isso é quase automático: se o preço continua sendo Chicago e a proteção do risco continua sendo Chicago, a “saída” do dólar vira só uma mudança no recibo do pagamento, não no coração do risco.

Conclusão — uma recomendação prática, sem fantasia

Quando aparecer a promessa de “soja sem dólar”, faz sentido uma pergunta bem curta: onde está o hedge líquido e barato para travar preço e câmbio sem usar USD como ponte? Se a resposta for um silêncio cheio de powerpoint, dá para entender quem continua mandando.

Referências

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BERTAUT, Carol; TABOVA, Ali. The International Role of the U.S. Dollar – 2025 Edition. Washington, DC: Board of Governors of the Federal Reserve System, 2025. Disponível em: https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/the-international-role-of-the-u-s-dollar-2025-edition-20250718.html. Acesso em: 26 fev. 2026. 

BOZ, Emine et al. Patterns of Invoicing Currency in Global Trade in a Fragmenting World Economy. IMF Working Paper, Washington, DC, 2025. Disponível em: https://www.imf.org/en/publications/wp/issues/2025/09/12/patterns-of-invoicing-currency-in-global-trade-in-a-fragmenting-world-economy-570297. Acesso em: 26 fev. 2026. 

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